近期,国际油价创3年新高、啤酒提价、纸价大涨,严寒天气导致蔬菜价格跳绳,通胀中枢抬升趋势逐渐显性化。那么,在通胀预期上行的背景下,哪些板块值得配置呢?

  国家统计局1月10日发布数据显示,2017年全年,全国居民消费价格比上年上涨1.6%。其中,12月份,全国居民消费价格同比上涨1.8%,环比上涨0.3%;

  2017年全年,工业生产者出厂价格同比上涨6.3%,工业生产者购进价格同比上涨8.1%。2017年12月份,全国工业生产者出厂价格同比上涨4.9%,环比上涨0.8%。工业生产者购进价格同比上涨5.9%,环比上涨0.8%。

  图:CPI(非食品)当月同比

  虽然货币政策依旧偏紧,考虑到PPI的同期高基数因素,且16年底以来上游资源和工业品价格的持续高位,近几个月这种提价现象开始出现向下游食品、消费等领域传导的迹象。市场上担忧通胀的声音不绝于耳。

  图:PPI当月同比

  一般情况下,我们将CPI分为三个区间:2%-3%为温和通胀期,3%以上为加速通胀期,以及见顶后的通胀晚期。

  从目前CPI(非食品)的绝对值来看,位于2%-3%之间,显然属于温和通胀期。大家都知道,如果CPI超过2%,意味着已经超过了银行的一年期定期存款,这种情况下,一年之后我们的实际购买力是下降的。所以,只有当理财收益率高于通胀率,才算真正意义上实现资产的增值保值。

  那么,是否存在通胀受益板块呢?

  从1月16日的板块表现来看,猪肉概念、酿酒、新零售等大消费板块表现居前,都属于抗通胀的品种,这已经体现了在国际原油连续上涨之后,带来的输入型通胀预期。

  数据显示,中国2000年以来三轮显著通胀,各个时期的受益行业并不相同,并不存在一成不变教科书似的“通胀受益板块”,反而是“涨价的才是受益的”。

  广发证券研究显示,

  (1)历史上CPI同比由2%上升之3%之间,表现较为强势的行业以采掘、钢铁、有色居多,这是因为以往的通胀基本与经济增长同步复苏或略微滞后,温和通胀通常也是经济快速增长阶段。

  (2)CPI同比达到3%以上时,尽管周期行业仍然取得正收益,但消费和金融板块的收益正轮动上升。

  (3)而在CPI同比增速顶点前后三个月区间内,食品饮料、农林牧渔等大消费行业和银行板块的收益明显领先。

  通胀时期表现较好与较差的行业一览

  我们目前应当属于温和通胀的级别,但是考虑到目前上升区间已经过半年左右,那么大众消费中的食品饮料、家用电器和金融板块的配置价值正在提升。

  众所周知,自由现金流、无风险收益率和风险溢价是DCF估值模型的三大因素,而CPI、PPI作为价格指数对自由现金流的影响是很大的。而大众消费板块具有很强的成本转嫁能力,因而具备很强的抗通胀属性。

  而对于地产而言,房地产的短期走势已经超越了酒饮、家电和银行,特别是考虑到2016年以来房地产板块较长期的压抑过程,近期的超额表现更是超出预期。如果通货膨胀发展比较温和,房市发展也会保持健康发展态势。在这种情形下,购房需求还一如先前一样比较强硬,因为,对住宅等不动产进行投资,是避免通货膨胀带来损失的传统办法。

  近1月表现强势的金融主题基金为:

(截止日期:2017年1月16日)

  近1月表现强势的消费基金为:

(截止日期:2017年1月16日)

  从上述表现强势的基金可以发现,行业指数基金涨幅居前。可见,如果对市场风格、趋势或者板块有了明确的判断,就可以采用指数基金进行布局,可以迅速捕捉市场的结构性行情。而目前来看,上述涉及的指数中,除了中证消费,其他指数的PE均低于PE中位数。中证消费、家用电器和国证食品估值相对较高,但均有较高的ROE作为支撑。

  下面为涉及指数的估值情况

  从基本面的视角来看,短周期的不确定性以及 PPI 向 CPI 端的传导确在真切浮现。不论是国际油价还是国内食品价格,经济“胀”的特征都在逐日显化。

  综上,适度的通胀有助于中国经济的复苏,恶性的通胀将扰乱产业的稳定。历史数据又表明,大众消费是唯一既受益于通胀预期升温,又对经济景气度不敏感的板块。在2018年,布局通胀可能是不确定下的相对确定路径,也极有可能是市场的最小阻力方向。