2008年金融危机至今,相比美国、印度等股市,中国股市表现不佳。2009-2017年6月将近8年半的时间里,上证指数累计涨幅70%,远远落后美股(170%)、印度(225%),大幅落后日本(127%),稍强于欧洲(54%)。

在此背景下,投资人既迷茫又激动。这些情绪归结于:股票投资,究竟靠什么?做投资靠政府,是近几年出现的怪象。对此,国投瑞银基金王鹏认为,股票投资还是要靠常识。或许有投资人质疑,比较各国经济增速,中国股市的上述表现不符合常识:2009-2016年,中国经济年复合增速约7.05%,高于印度(6.32%)、美国(3.22%),更高于欧元区(1.22%)和日本(1.16%)。但若剥茧抽丝从经济、货币和估值角度看,A股弱势,恰恰符合常识。

第一,各部门杠杆率(负债/GDP)提升、市场尚未出清,导致中国增长质量堪忧。借用克鲁格曼90年代对东亚经济体的评价,中国这段时间经济增长“靠的是汗水,而不是灵感”。根据BIS数据,2009-2016年3季度,中国实体部门(政府、居民、非金融企业)杠杆率增幅94%,居主要经济体首位,杠杆率256%。借助银行不良率表征市场出清程度,发达经济体在2008年金融危机后,经过痛苦调整实现了市场出清。例如,2009-2016年,美国不良率从5%降到1.47%,法国从4.02%降至3.92%。与之相反,中国却从1.60%升至1.75%,如果僵尸企业存续,只会加剧资源的扭曲配置。

第二,量价两维度,不支持货币继续宽松。首先,出口见顶,难以继续“有保障的货币扩张”。其次,房价持续上涨制约货币宽松。最后,极低利率终将回归常态,尽管幅度和时间无法确定。随着经济回暖和低利率负面影响,美欧等国逐步退出货币宽松,中国也走在回归路上。

第三,估值偏高,制约涨幅。A股困局,不是新股发多了,而是发行不畅衍生出壳价值,导致市场整体的高估。如果扣除金融股,当前估值偏离底部更显着。由此可知,A股估值仍未见底。

据悉,国投瑞银新丝路基金(LOF)成立于2015年4月10日(上证指数4000点),运作2年多,经历了诸多股市极端事件。据Wind数据显示,截至2017年6月12日,该基金取得了20.73%的净值涨幅,超越基准29.89%,也高于同类平均水平。金放